關(guān)于近期債券市場熱點問題的權(quán)威回應(yīng)
今年以來,大量資金不斷涌入債券市場,推動債牛行情。但隨著長期國債利率不斷創(chuàng)下歷史新低,市場開始擔(dān)憂債市走牛背后的風(fēng)險。
近一段時間,央行多次發(fā)聲“苦口婆心”提示市場風(fēng)險。與此同時,債市“小作文”也傳播得沸沸揚揚。欠配情緒、監(jiān)管加碼擔(dān)憂交織,市場情緒較為敏感。債市多空博弈仍在持續(xù),市場也存在諸多猜測與疑問。
央行是否禁止部分中小銀行進行國債交易?央行對長端利率的合意區(qū)間到底在哪?4家被通報的農(nóng)商行是如何通過出借賬戶進行利益輸送的?央行對金融機構(gòu)持有債券資產(chǎn)風(fēng)險敞口進行壓力測試,進展如何?債市是否調(diào)整到位了,后續(xù)走勢如何?
針對上述熱點問題,第一財經(jīng)近期采訪了業(yè)內(nèi)權(quán)威專家和行業(yè)知情人士,將內(nèi)容梳理如下。
1、多家銀行“被通知禁止國債交易”傳聞是否屬實?
金融管理部門并未禁止中小金融機構(gòu)進行國債交易。
第一財經(jīng)從知情人士處獲悉,在債市多空雙方博弈背景下,一些觀點故意污名化金融管理部門搞行政干預(yù),“禁止中小金融機構(gòu)國債交易”是市場對金融管理部門提示風(fēng)險的誤讀。金融管理部門一定會堅持市場化,并不會代替市場主體,金融機構(gòu)擁有自主決策投資的權(quán)利和自由。
有一種市場誤讀認為,央行要控制和決定國債市場利率水平。
對此,第一財經(jīng)記者近期專訪了中國銀行間市場交易商協(xié)會副秘書長徐忠。他表示,一些金融機構(gòu)在央行提示風(fēng)險后,又從一個極端走向另一個極端,“一刀切”地暫停了國債交易,這既是其風(fēng)險管理能力弱的體現(xiàn),也是對央行意圖的誤讀。
近期,我國長期國債利率下行背后,既有債券市場短期供求不平衡的問題,也有金融機構(gòu)被一些“小作文”帶節(jié)奏,還有部分金融機構(gòu)利率風(fēng)險管理能力不夠的原因。
此外,存在一些金融機構(gòu)通過操縱市場價格等違法違規(guī)行為牟利問題。下一步,金融管理部門將進一步健全債券市場平穩(wěn)運行監(jiān)測分析體系,密切監(jiān)測、及時懲處,支持參與者正常合規(guī)參與交易。
2、長債利率的合意區(qū)間到底在哪?
央行并未設(shè)置長期國債利率區(qū)間。
有市場觀點認為,央行要控制和決定國債市場利率水平,實際上這也是一種誤讀。
徐忠表示,央行對長期國債利率的風(fēng)險提示,是為了遏制羊群效應(yīng)導(dǎo)致長期國債利率單邊下行可能潛藏的系統(tǒng)性風(fēng)險,并未設(shè)置長期國債利率區(qū)間。這與一些國家實施非常規(guī)貨幣政策控制國債收益率曲線是不同的。
在多空博弈后,市場關(guān)心的重點仍然是央行對長端利率點位的關(guān)注。今年以來,長債利率的單邊下行源于債券市場供需失衡,政府債發(fā)行滯后,導(dǎo)致出現(xiàn)單邊下行預(yù)期,隨著年內(nèi)政府債的加快發(fā)行,供給增加后,很可能使預(yù)期反轉(zhuǎn)、利率上行,進而引發(fā)風(fēng)險。長債利率的合意區(qū)間是一個動態(tài)平衡的過程,在市場規(guī)范基礎(chǔ)上,風(fēng)險出清后,價格自然會在合意區(qū)間內(nèi)。
另外,短期經(jīng)濟指標一般對2年以內(nèi)、最多5年以內(nèi)的國債利率影響比較大。超長期國債利率與短期經(jīng)濟指標的關(guān)系沒那么大,而更多受到金融市場投資策略和投資情緒等因素影響,是難以準確預(yù)測的。
央行在二季度貨幣政策報告中提及“加強市場預(yù)期引導(dǎo),關(guān)注經(jīng)濟回升過程中,長期債券收益率的變化”,這也意味著長債收益率在長期維度下,是要與基本面相契合的。
3、近日,4家農(nóng)商行因涉嫌在國債二級市場交易中操縱市場價格、利益輸送被點名,中小金融機構(gòu)是否有暗箱操作?
一些投資者通過螞蟻搬家的方式、小量高頻進行利益輸送。
記者從知情人士處獲悉,國債市場流動性較為活躍,點差很小,但從長時間維度看,有的機構(gòu)總是與很固定的一個交易對手進行交易。同時,資管機構(gòu)又把原本屬于金融機構(gòu)的收益流到另外一個賬戶,交易員和一些機構(gòu)股東存在利益輸送,交易雙方都存在內(nèi)控問題。
徐忠表示,部分中小金融機構(gòu)對利率風(fēng)險缺少敏感性。一些中小銀行并沒有充分考慮國債投資的利率波動風(fēng)險。在濃厚的投機氛圍下,有些機構(gòu)由配置盤變成了活躍的交易盤,甚至將債券當作股票來炒作;投資集中度很高,一些中小金融機構(gòu)債券收益占營業(yè)收入超過50%,一定程度上也反映出這些機構(gòu)公司治理的不健全,風(fēng)控能力不強。
同時,一些金融機構(gòu)通過操縱市場價格等違法違規(guī)行為牟利。部分中小金融機構(gòu)違規(guī)向私募基金等機構(gòu)出借賬戶,做多長期國債,做空國債期貨,操縱價格,并進行利益輸送;對長期國債利率下行推波助瀾。
據(jù)了解,從交易商協(xié)會自律調(diào)查的違規(guī)交易案件中可以看出,一些中小金融機構(gòu)的管理層不熟悉金融市場業(yè)務(wù),內(nèi)控不嚴,而激勵機制又過度靈活,給從業(yè)人員的違規(guī)操作以可乘之機,有交易人員借機與場外私募內(nèi)外勾結(jié)進行利益輸送。另外,高頻對沖交易等策略本是境外對沖基金常見的操作手法,具有較高投資風(fēng)險,而國內(nèi)中小金融機構(gòu)卻是用老百姓的存款來賭方向、博價差。數(shù)據(jù)表明,一些中小金融機構(gòu)債券收入占營業(yè)收入超過30%,有的甚至超過了50%,如此激進的交易策略顯然超出了其風(fēng)險管理能力。
實際上,去年起,交易商協(xié)會就已關(guān)注到一些金融機構(gòu)利用國債搞利益輸送的情況。目前,交易商協(xié)會建立了與證券監(jiān)督管理機構(gòu)及公安等相關(guān)機構(gòu)執(zhí)法銜接機制,并將有關(guān)資管產(chǎn)品涉嫌大額利益輸送案件線索,移送公安部門。
4、央行是否已開始對金融機構(gòu)持有債券資產(chǎn)風(fēng)險敞口進行壓力測試,進展如何?
第一財經(jīng)獲悉,目前央行已經(jīng)開始對金融機構(gòu)持有債券資產(chǎn)風(fēng)險敞口進行壓力測試。壓力測試主要內(nèi)容包括金融機構(gòu)債券投資在資產(chǎn)負債表中的占比、債券久期、資本金能否覆蓋風(fēng)險等。目的是發(fā)現(xiàn)金融機構(gòu)的利率風(fēng)險,并對短期內(nèi)大量持有債券、風(fēng)險敞口大的機構(gòu)提出一些風(fēng)控建議。
此前,央行在最新貨幣政策執(zhí)行報告中多次提示債市風(fēng)險,并表示對金融機構(gòu)持有債券資產(chǎn)風(fēng)險敞口進行壓力測試,防范利率風(fēng)險。
5、未來經(jīng)濟形勢的預(yù)期對長端國債收益率下行影響有多大?
當前的經(jīng)濟基礎(chǔ)決定了長端國債收益率不會長期下行。
回顧日本經(jīng)濟,在20世紀70年代至80年代,日本經(jīng)濟迅速崛起,這一時期是日本經(jīng)濟發(fā)展的黃金時代。1995年,日本經(jīng)濟發(fā)展達到最巔峰。當時日本經(jīng)濟總量為5.45萬億美元,美國則是7.64萬億美元,日本經(jīng)濟總量達到美國的70%;日本人均GDP大概在4.34萬美元,是美國(2.87萬美元)的1.5倍。90年代后,日本經(jīng)歷了30年低溫經(jīng)濟,到2023年日本經(jīng)濟總量相當于美國的15%,人均GDP則是美國的0.4倍。
業(yè)內(nèi)專家認為,日本上述數(shù)據(jù)的趨勢變化在中國不存在,中國的通貨膨脹不會像日本一樣長期處于1%以下,中國經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿薮,產(chǎn)業(yè)分工與美國、日本、歐洲相比還有非常大的空間,勞動力素質(zhì)也有很大的提升空間。
這樣的經(jīng)濟基礎(chǔ)意味著長端國債收益率不會長期下行。在業(yè)內(nèi)專家看來,短期和超長期債券收益率的決定因素是不一樣的,短期更多受短期經(jīng)濟指標影響,長期更多受到情緒、預(yù)期影響。
二十屆三中全會在完善央地財政關(guān)系、以提振消費為重點擴大國內(nèi)需求、增強宏觀政策取向一致性等方面明確改革方向,包括提高地方政府財力、促進財權(quán)和事權(quán)相匹配,以及投資和消費并重等。國家也加快經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型、部署建立市場化法治化的低效產(chǎn)能有序退出機制,強調(diào)堅定不移完成全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務(wù)。
徐忠認為,隨著各項政策部署的扎實落地,經(jīng)濟恢復(fù)和改革發(fā)展的基礎(chǔ)將進一步鞏固,社會預(yù)期也將進一步改善。
6、央行對債市是否過度擔(dān)憂?
近一段時間,市場小作文滿天飛,國債市場高波動性引起投資者高度關(guān)注。業(yè)內(nèi)專家強調(diào),首先,央行對債券市場有著上下聯(lián)動的監(jiān)管體系,央行只是對交易激進的機構(gòu)進行了風(fēng)險提示,并非所有的農(nóng)村金融機構(gòu)在國債交易中都存在高風(fēng)險。
上述專家進一步指出,中小機構(gòu)對金融市場的利率風(fēng)險了解不夠,容易被小作文煽動。近來,隨著債市波動加劇,固收類理財產(chǎn)品凈值也出現(xiàn)大幅震蕩。2022年債市波動引發(fā)理財贖回潮至今讓市場印象深刻。不少金融機構(gòu)利率風(fēng)險管理水平堪憂。
7、債市波動后,后續(xù)走勢如何?
長期國債收益率存在不可預(yù)測性。
2024年以來,一方面地方債發(fā)行提速并不急迫,另一方面受到化債工作推進影響,新增地方債發(fā)行進度明顯低于往年平均水平。今年上半年,政府債累計凈融資3.43萬億元,占全年發(fā)行計劃的37.71%,低于2023年同期的融資進度43.36%。
業(yè)內(nèi)專家分析,目前,市場盲目追求是在博“少”。下半年,政府債一旦發(fā)行加速,市場會發(fā)生反轉(zhuǎn)。這也是近一段時間央行不斷發(fā)聲引導(dǎo)、提示風(fēng)險的原因。
徐忠認為,從供求來看,當前我國處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期,有效信貸需求不足,短期內(nèi)大量資金通過理財和基金涌入債券市場,旺盛需求造成國債的過度交易。同時上半年包括政府債券在內(nèi)的利率債供給不足,短期供求失衡。隨著下半年國債等相關(guān)利率債供給增加,供求關(guān)系也會發(fā)生變化。
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